Cráteres de existencias de AMD en el informe Morgan-Stanley, pero ¿es preciso el informe?

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Hace una semana, las acciones de AMD se cotizaban a 14,25 dólares, casi su nivel más alto en cinco años. Al momento de escribir estas líneas, la acción ha caído a $ 10,89, una caída de casi el 25 por ciento. La compañía ha sido criticada por los analistas de inversiones durante la última semana. Si bien no soy un inversor y no hago ningún comentario sobre el valor de invertir en AMD o en cualquier otra empresa de tecnología, ocasionalmente escribo sobre si los informes específicos están respaldados por la hoja de ruta de una empresa o la cartera de tecnología actual.

En este último caso, un analista de Morgan Stanley llamado Joseph Moore escribió que la perspectiva fundamental de AMD no es tan sólida ya que el impulso del microprocesador ha sido lento, compensado por las ganancias de las criptomonedas. Creemos que el aumento de gráficos de AMD ha sido causado por un fuerte aumento en las ventas de chips gráficos a los mineros de criptomonedas. Esperamos que esto se desacelere significativamente el próximo año '.

Moore pasó a escribir que esperaba que la minería de criptomonedas de la GPU se desvaneciera, con una caída de las ventas de gráficos de criptomonedas en un 50 por ciento (con un costo de $ 250 millones de AMD en ingresos), con una caída de las ventas de consolas del 5,5 por ciento en 2018.



Muchas de estas ponderaciones de acciones parecen estar basadas en una idea errónea que la directora ejecutiva de AMD, Lisa Su, dijo a los analistas que Vega, no Ryzen, era responsable de la mayoría de las ganancias de la empresa. Último cuarto. Revisemos la conferencia telefónica. Las citas a continuación son de la propia Su:

En cuanto a nuestro segmento de Computación y Gráficos, logramos un excelente progreso en el tercer trimestre, ya que el éxito continuo de nuestra familia de CPU Ryzen, combinado con un crecimiento significativo de gráficos, resultó en un aumento del 74 por ciento en los ingresos del segmento de Computación y Gráficos año tras año. . Los ingresos por computación del cliente aumentaron en un fuerte porcentaje de dos dígitos con respecto al año anterior ... Los procesadores Ryzen 5 y Ryzen 7 se han incrementado bien en el mercado de canales de escritorio, alcanzando un 40 a 50 por ciento de participación en el mercado de escritorio en tiendas electrónicas estratégicas en todo el mundo ...

En gráficos, logramos ingresos récord de GPU en el trimestre basados ​​en ASPs significativamente mejorados y mayores envíos de unidades desde hace un año.

El ejecutivo de AMD, Devinder Kumar, anuncia más tarde: 'Los ingresos del segmento de Computación y Gráficos fueron de $ 890 millones, un aumento del 74 por ciento año tras año, principalmente debido a las fuertes ventas de nuestros procesadores de escritorio Ryzen y gráficos Radeon'.

El error que la mayoría de la gente parece estar cometiendo es asumir que el uso que hace Devinder de la palabra 'principalmente' se aplica únicamente a la rampa de gráficos Radeon. Tenemos múltiples datos de que esto no es así. Primero, Lisa Su no proporciona datos sobre cuánto han aumentado los ingresos por GPU. Ella específicamente hace Los ingresos estatales de computación de clientes (CPU) aumentaron en un 'fuerte porcentaje de dos dígitos'. Además, afirma que Ryzen 5 y Ryzen 7 habían logrado una participación de mercado de escritorio del 40-50 por ciento. Eso sigue lo que hemos estado observando en Amazon desde el lanzamiento de Ryzen; AMD continúa controlando de manera confiable 6-9 SKU en el Top 20. En el momento de escribir este artículo, AMD ocupa los puestos 2, 7, 8, 11, 12, 14, 18, 19 y 20. Antes del lanzamiento de Ryzen, AMD ocupaba de dos a tres lugares en el Top 20, y el aumento al que nos referimos es una tendencia que hemos estado mapeando durante ocho meses. No es un destello en la sartén. A modo de comparación, AMD tiene dos lugares en la lista de las 19 GPU principales, y ninguno pertenece a un SKU de Vega. (Una ranura de GPU está sujeta a una fuente de alimentación, por razones que se me escapan).

Ciertamente es posible una disminución en criptomoneda Los ingresos afectarían la demanda de GPU de AMD, pero AMD ha dejado en claro que no basa sus pronósticos en una demanda alcista de criptomonedas. Cuando se le pidió que brindara detalles sobre las expectativas de AMD para la demanda de criptomonedas, Lisa Su respondió: “Vemos que Vega aumenta a medida que avanzamos hacia el cuarto trimestre. Vemos eso desde el punto de vista de la rampa OEM. Vemos eso desde el punto de vista de la computación GPU. Y eso se compensa con un poco de nivelación de la demanda de blockchain '.

Si la demanda de blockchain disminuye en 2018, significa que los precios de la GPU volverán a bajar de la estratosfera y los consumidores deberían tener más oportunidades de comprar estas tarjetas, mientras que la estructura de precios de AMD también debería mejorar a medida que aumentan los rendimientos y la disponibilidad de HBM2. Es posible que esto no compense la disminución de los ingresos, pero deberíamos ver al menos alguna mejora allí. Y nuevamente, AMD ha dejado claro que simplemente no se apoya en la criptomoneda cuando habla de sus principales impulsores de ingresos en 2018.

Como he dicho, no pretendo ser un analista de acciones y no sé cuál es el valor de las acciones de AMD 'debería' ser. Pero desde donde estoy sentado, ha habido un énfasis inapropiado en Vega como un supuesto impulsor de las ganancias de AMD, a pesar de que históricamente las GPU de AMD Nunca hizo eso, incluso durante el boom de Bitcoin. Aquí está la prueba:

ingresos de amd-gpu

El mejor año de AMD no fue 2012 o el primer semestre de 2013, cuando la minería de BTC se estaba moviendo a las GPU, sino en 2010, cuando Fermi se retrasó hasta abril y las tarjetas de menor costo no aparecieron hasta el otoño de ese año. Desde 2008 hasta el primer semestre de 2013 (antes del lanzamiento de las nuevas consolas), los ingresos operativos de AMD en sus GPU fueronfraccionario. Claro, en ese momento, el negocio de CPU de AMD era aún peor, pero eso no significa que la división de GPU estuviera generando grandes ganancias o un sólido retorno de la inversión.

Las GPU fueron fundamentales para el futuro de AMD porque le dieron a sus APU la solución gráfica que necesitaban incluso para intentar competir con Intel, al mismo tiempo que proporcionaban la IP que le dio a AMD las victorias de Xbox One y PS4 que la mantuvieron a flote desde el tercer trimestre de 2013 hasta la actualidad. Pero evaluadas por derecho propio, las GPU no fueron ni nunca han sido un generador de ganancias importante. AMD no se beneficia realmente de los precios inflados por criptomonedas porque AMD no es quien vende sus tarjetas a precios inflados, es decir, los ODM como MSI, Asus, Sapphire, etc.

Toda la evidencia sugiere que Ryzen está impulsando la recuperación de AMD mucho más que Vega, particularmente dado que las GPU nunca han sido un impulsor de ganancias importante para la compañía fuera de sus triunfos de diseño en Xbox One y PS4. Si Ryzen continúa aumentando con tanta fuerza como lo ha hecho, debería compensar con creces las disminuciones en las ventas de criptomonedas, especialmente a medida que comienzan los envíos de EPYC. Es posible que AMD no se lleve gran parte del mercado de servidores en términos absolutos el próximo año, pero cuando empiezas desde cero, cada bit de ganancia es aditivo. Las declaraciones de que el impulso ha sido lento en construir son históricamente incorrectas.

Opteron

AMD lanzó sus primeras CPU de servidor en junio de 2001. Opteron se lanzó el 22 de abril de 2003. La participación en el mercado de servidores de AMD aumentó modestamente a fines de ese año, pero en realidad no comenzó a crecer hasta junio de 2005 (AMD lanzó su primer -partes centrales del servidor en abril de ese año). En otras palabras, aunque recordamos que Opteron se apoderó de un gran porcentaje del mercado de microprocesadores, Sunnyvale tardó cuatro años completos en pasar de ingresar al mercado de servidores a ganar rápidamente participación en él. Tienes que caminar antes de poder correr, y el enfoque cuidadoso de AMD para reconstruir su propia participación de mercado es exactamente lo que requiere la situación.

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